Perspectives des prêts à effet de levier

04/10/2012 - Publié par FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS dans Marché Obligataire

Perspectives des prêts à effet de levier

La dette à taux variable, appelée aussi prêts à effet de levier, est une classe d'actifs méconnue de nombreux investisseurs. Toutefois, nous pensons que les investisseurs en quête de rendement et cherchant à se protéger contre l'inflation pourraient tirer profit de cette classe d'actifs.

 

Les prêts à effet de levier, également appelés prêts à taux variable ou prêts bancaires, ressemblent beaucoup aux obligations à haut rendement, à quelques grandes différences près. Tout d'abord, ils sont remboursables à tout moment, ce qui signifie qu'ils peuvent être liquidés ou refinancés quand l'émetteur le souhaite, contrairement aux obligations à haut rendement, qui ne peuvent généralement l'être qu'après un certain laps de temps et/ou à des dates précises. Ensuite, dans la structure de capital, ces prêts sont prioritaires, ce qui confère généralement à l'investisseur une meilleure protection ou une valeur de recouvrement plus élevée en cas de défaut. Enfin, ils comportent un coupon à taux variable, ce qui implique que le rendement du titre fluctue en fonction des variations des taux d'intérêt à court terme. Une autre différence majeure entre les obligations à haut rendement et les prêts à effet de levier concerne le risque de taux d'intérêt, à savoir le risque qu'un portefeuille composé de titres à taux fixe perde de la valeur en raison d'une hausse des taux d'intérêt. Les investisseurs positionnés sur des obligations à haut rendement s'exposent à un risque de taux d'intérêt plus élevé en cas de hausse des rendements absolus. En revanche, un portefeuille composé de prêts à effet de levier est très peu exposé au risque de taux d'intérêt puisque son rendement suivra les variations des taux d'intérêt à court terme. Concrètement, en cas de hausse des taux ou de défaut, un investisseur peut s'attendre à ce que son principal soit davantage protégé s'il investit dans des prêts à effet de levier, plutôt que dans des obligations à haut rendement, mais, en retour, il doit être prêt à renoncer en partie au potentiel de gain, puisque le crédit est remboursable à tout moment.

 

A l'inverse, en cas de faiblesse des taux d'intérêt sur une période prolongée, comme depuis quelques années, être exposé à un titre à taux variable peut se révéler difficile. Partant de ce postulat, nous avons acheté pour nos portefeuilles de nombreux prêts assortis d'un plancher de taux d'intérêt, aussi appelé taux de base minimum, auquel nous avons ajouté le spread de crédit spécifique à l'emprunteur. Cette caractéristique garantit des taux forfaitaires généralement plus élevés sur ces prêts par rapport aux prêts classiques. Toutefois, si les taux dépassent les niveaux planchers prévus, nous pouvons tout de même bénéficier de cette hausse des taux.

 

Lorsqu'il faut choisir entre des obligations à haut rendement et des prêts à effet de levier, il faut garder deux points importants à l'esprit. Le premier est leurs perspectives individuelles de défaut (c'est-à-dire le risque de crédit). Si un investisseur anticipe une hausse du taux de défaut ou une dégradation des perspectives de risque de crédit, il devrait envisager de s'exposer à des titres dont le degré de subordination est plus élevé dans la structure de capital, afin d'essayer de renforcer sa protection contre la perte de principal, en cas de défaut ou de hausse du risque de crédit. Le second point important à garder à l'esprit correspond aux perspectives de taux d'intérêt. Comme pour les perspectives de défaut, si un investisseur anticipe une hausse des taux d'intérêt, il pourrait, en réduisant son exposition aux actifs à taux fixe et en renforçant son positionnement sur les actifs à taux variable, atténuer ou limiter une perte potentielle de valeur de son portefeuille liée au risque de taux d'intérêt.

 

Dans notre approche de la gestion de portefeuille, nous avons adopté une vision novatrice pour identifier des « poches de valeur ». Par exemple, pour évaluer le risque de remboursement anticipé des prêts à effet de levier, nous appliquons à la gestion des actifs à taux variable la même approche que pour les titres à taux fixe, en anticipant le rendement le plus défavorable (rendement à l'échéance avec la date de rachat la plus désavantageuse pour le détenteur). A première vue, cette approche plus conservatrice peut sembler incohérente, mais, au final, nous pensons qu'elle donne plutôt de bons résultats. En effet, en analysant le rendement le plus défavorable de nos actifs, nous pouvons détecter et exploiter les anomalies de valorisation sur la courbe des taux. Celles-ci montraient qu'il était possible d'être généreusement rémunéré sans pour autant s'exposer au risque de défaut le plus élevé (sur la base de la durée restante jusqu'à l'échéance). Par conséquent, nous avons souvent enregistré des gains importants sur certains prêts à échéance courte en limitant certaines expositions au risque non rémunératrices et en privilégiant d'autres opportunités d'investissement offrant des rendements plus élevés et un profil de risque plus faible.

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
TEMPLETON EMERGING MARKETS SMALLER COMPANIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes Monde - 23.32 % 14.84 %
TEMPLETON EMERGING MARKETS FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes Monde - 31.05 % 24.32 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Edward PERKS Mixtes Amérique Equilibré - 2.79 % 3.65 %
TEMPLETON GLOBAL BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Sonal DESAI / Michael HASENSTAB Obligations Générales Mixte - -0.37 % 6.75 %
TEMPLETON LATIN AMERICA FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Emergentes Amérique - 30.68 % 23.49 %
TEMPLETON BRIC FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS / Tom WU / Dennis LIM Actions Emergentes BRIC - 36.74 % 29.16 %
TEMPLETON ASIAN BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Dong IL KIM / Santosh KAMATH Obligations Monde Emergentes - 4.28 % 7.10 %
TEMPLETON EASTERN EUROPE FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Emergentes Europe - 13.04 % 19.15 %
TEMPLETON GLOBAL TOTAL RETURN FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Sonal DESAI Obligations Générales Mixte - 3.49 % 12.46 %
TEMPLETON GLOBAL FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter MOESCHTER / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Monde - 12.43 % 15.56 %
TEMPLETON EUROPEAN FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter MOESCHTER / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Europe - 20.01 % 23.84 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL EQUI... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter WILMSHURST Actions Monde - 17.85 % 21.47 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON THAILAND FU... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Thaïlande - 23.94 % 23.65 %
FRANKLIN US GOVERNMENT FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Roger BAYSTON / Paul VARUNOK Obligations d'Etats Long Terme - -0.65 % -2.76 %
FRANKLIN U.S. OPPORTUNITIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Conrad HERRMANN / Grant BOWERS Actions Etats Unis - 18.87 % 15.71 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL (EUR... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter MOESCHTER / Martin COBB / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Monde - 2.80 % 11.47 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN GLOBAL REAL ... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Jack FOSTER / David LEVY / Wilson MAGEE Actions Monde Immobilier - 5.78 % -2.35 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN HIGH YIELD F... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Betsy HOFMAN Obligations Haut Rendement Moyen Terme - 5.18 % 7.15 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL BALA... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Peter WILMSHURST Mixtes Mondial Equilibre - 11.37 % 11.58 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL SMAL... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Bradley RADIN Actions Monde - 15.62 % 17.48 %
TEMPLETON ASIAN GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Asie Pacifique Ex Japon - 26.48 % 30.36 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL HIGH... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Eric TAKAHA Obligations Haut Rendement Long Terme - -5.85 % 1.77 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON CHINA FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Chine - 34.06 % 25.15 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON KOREA FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Corée - 0.66 % -8.43 %
FRANKLIN EUROPEAN TOTAL RETURN FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / John BECK Obligations Mixtes Moyen Terme - 0.79 % -0.33 %
FRANKLIN MUTUAL BEACON FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter LANGERMAN / Debbie TURNER / David SEGAL Actions Monde - -8.31 % 3.55 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN TEMPLETON JA... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Stephen DOVER / Purav JHAVERI Actions Japon - 8.72 % 22.27 %
FRANKLIN BIOTECHNOLOGY DISCOVERY FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Evan MCCULLOCH Actions Monde Santé - 22.36 % 10.96 %
TEMPLETON EUROLAND FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Peter MOESCHTER / Dylan BALL / Heather ARNOLD Actions Zone Euro - 9.30 % 20.93 %
FRANKLIN MUTUAL EUROPEAN FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Philippe BRUGÈRE-TRÉLAT / Katrina DUDLEY / Steven BOWEN Actions Europe - 19.24 % 19.24 %
FRANKLIN U.S. EQUITY FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Kent SHEPHERD Actions Etats Unis - -6.60 % 2.62 %
TEMPLETON GLOBAL BOND (EURO) FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Sonal DESAI Obligations Mixtes Long Terme - 0.63 % 1.72 %
FRANKLIN EUROPEAN SMALL-MID CAP GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Edwin LUGO / David GLAZER Actions Europe - 16.85 % 20.03 %
FRANKLIN EURO GOVERNMENT BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS John BECK / David ZAHN Obligations d'Etats Moyen Terme - -2.13 % -4.25 %
TEMPLETON EMERGING MARKETS BOND FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Laura BURAKREIS / Marco FREIRE Obligations Monde Emergentes - 4.60 % 5.28 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN US DOLLAR LI... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Shawn LYONS Monétaires - -0.31 % -0.51 %
TEMPLETON FRONTIER MARKETS FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Monde - 6.20 % 16.22 %
FRANKLIN GLOBAL FUNDAMENTAL STRATEGIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Brent SMITH / Matthias HOPPE Mixtes Mondial Flexible - 6.60 % 10.53 %
TEMPLETON ASIAN SMALLER COMPANIES FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Mark MOBIUS Actions Emergentes Asie - 24.17 % 13.26 %
TEMPLETON GROWTH (EURO) FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Norman BOERSMA / Lisa MYERS / Tucker SCOTT Actions Monde - -0.76 % 8.26 %
FRANKLIN MUTUAL GLOBAL DISCOVERY FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Philippe BRUGÈRE-TRÉLAT / Peter LANGERMAN / Timothy RANKIN Mixtes Mondial Dynamique - 10.43 % 14.85 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - TEMPLETON GLOBAL INCO... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Michael HASENSTAB / Cindy SWEETING / Lisa MYERS / James HARPER Mixtes Mondial Equilibre - 6.10 % 8.39 %
FRANKLIN GLOBAL GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS John REMMERT / Donald HUBER Actions Monde - 23.10 % 17.93 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN NATURAL RESO... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Frederick FROMM / Steve LAND Actions Monde Ressources Naturelles - -9.01 % -1.49 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN GLOBAL SMALL... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Edwin LUGO / David GLAZER Actions Monde - 19.56 % 18.96 %
FRANKLIN EURO HIGH YIELD FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Patricia O'CONNOR / Piero DEL MONTE Obligations Haut Rendement Moyen Terme - 0.00 % 0.96 %
FRANKLIN INDIA FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Stephen DOVER Actions Inde - 26.75 % 11.62 %
FRANKLIN TECHNOLOGY FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS J.P. SCANDALIOS Actions Etats-Unis Technologies de l'Information - 32.24 % 28.57 %
FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENT FUNDS - FRANKLIN US SMALL-MID... FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Edward JAMIESON Actions Etats Unis - 13.52 % 10.46 %
FRANKLIN EUROPEAN GROWTH FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Actions Europe - 4.69 % 9.02 %
FRANKLIN STRATEGIC INCOME FUND FRANKLIN TEMPLETON INVESTMENTS Obligations Flexibles - -1.00 % -2.65 %

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