Argentine : « L'amélioration de l'économie offre des opportunités d'investissement attractives »

Steve Drew, Responsable de la Gestion crédit pays émergents chez Janus Henderson Investors

28/06/2017 - Publié par JANUS HENDERSON GLOBAL INVESTORS PLC. dans Marché Autre

Argentine : « L'amélioration de l'économie offre des opportunités d'investissement attractives »

Point de Steve Drew, Responsable de la Gestion crédit pays émergents de Janus Henderson Investors sur sa stratégie d’investissement et ses perspectives pour les marchés émergents notamment pour l’Argentine.

Le crédit des pays émergents a enregistré des rendements solides depuis le début de l'année. Les banques centrales ont créé un environnement favorable qui a poussé de nombreux investisseurs à se tourner vers de nouvelles sources de rendements. Bon nombre d'entre eux se sont par conséquent tourné vers le crédit des marchés émergents : cette classe d'actifs a bénéficié de flux d'investissement historiques, avec 26,2 milliards de dollars US1 investis depuis le début de l'année 2017. - Un niveau qui n'avait pas été atteint depuis plus de cinq ans !

Au sein de cette classe d’actifs, l'Argentine, en particulier, représente une opportunité d'investissement prometteuse.

 

Le retour de l'Argentine

Le retour de l'Argentine sur le marché des capitaux a été accéléré par un changement d'administration vers la fin de l'année 2015. A l’époque, le pays avait besoin d'investissements étrangers, les réserves de change étaient faibles, le réseau d'infrastructures négligé et l'inflation élevée. La nouvelle administration a mis en place des réformes favorables au marché, à commencer par la levée des contrôles des changes, afin de restaurer la confiance des investisseurs à l'égard du pays, Nous avons, depuis, assisté à une augmentation des émissions souveraines, ainsi qu'aux premières émissions de la part des provinces et des émetteurs privés.

Les obligations d'entreprises de l'Argentine ont généré un rendement solide depuis le début de l'année, surperformant largement les obligations d'entreprises des marchés émergents dans leur ensemble (voir graphique).

 

De notre point de vue, les investissements dans les provinces, qui sont des sous-divisions administratives du pays, sont à privilégier. L’Argentine compte 23 provinces et une ville indépendante, Buenos Aires. Chacune de ces sous-divisions dispose de sa propre économie et de l'autorité nécessaire pour mener ses activités de façon autonome, comme le ferait une société privée. Et il est assez simple, sur la base des revenus (comme par exemple les recettes fiscales), des dépenses (p. ex : dépenses sociales) et d'un bilan, d’analyser une province comme s'il s'agissait d'un émetteur privé, en la comparant et en la notant de la même façon qu’une société.

 

Exemple de la province de Neuquen

La province de Neuquen constitue selon nous l'un des meilleurs investissements en termes de risque/rendement. Sa principale activité commerciale est l'exploration et la production de gaz et de pétrole. L’Agence d'information sur l'énergie américaine (EIA) estime que la province détient 27 milliards de barils de pétrole et 802.000 milliards de pieds cubes de gaz naturel en formation de schiste, ce qui est supérieur de 30% aux réserves estimées des Etats-Unis et constitue la deuxième quantité la plus importante au monde juste derrière la Chine2 .

Une partie des royalties qu'elle perçoit des producteurs de gaz et de pétrole est détenue sur un compte distinct, affecté spécialement au remboursement des investisseurs. L'obligation de la province de Neuquen arrivant à maturité en 2028 paie un coupon annuel de 8,625%, offrant un rendement effectif de 6,8% par an3 pour les investisseurs la détenant jusqu'à l'échéance. En outre, elles verseront 3% du capital initial par trimestre à partir de mai 2020, offrant aux investisseurs un revenu supplémentaire sur la durée de l'investissement.

En comparaison, les obligations souveraines d'Argentine dont la maturité arrivera en 2027 offrent un rendement de 5,8%4 . La province de Neuquen dispose également, en plus des protections susmentionnées offertes aux investisseurs, d'un bilan conservateur, avec un ratio dette/recettes de 48% seulement5 , contre 241% pour l'Argentine6 . Nous estimons que cette obligation est ce que l'Argentine a de mieux à offrir : un titre de croissance, avec un bilan solide et des rendements attractifs.

 

Opportunités liées aux obligations d'entreprises

Il est possible de trouver des exemples similaires d'émetteurs privés argentins affichant des indicateurs solides, une croissance positive et des rendements intéressants. La notation de crédit de l'émetteur reflète parfois davantage la notation globale du pays plutôt que la situation sous-jacente de la société. Il ne faut pas se contenter de regarder la notation mais aussi d’analyser les fondamentaux sous-jacents.

Dans le monde du crédit, nous apprécions Pampa, une société énergétique entièrement intégrée. Elle bénéficie d'incitations à la production de la part de l'Etat, d'un levier net faible de 1,1x (défini comme les dettes moins les liquidités divisées par l'EBITDA)7 et d'une large base de réserves. Ses obligations 2027 offrent un rendement à l'échéance de 6,4%8 . En comparaison, Petrobras, la principale société énergétique brésilienne offre un rendement de 6,2% sur ses obligations 20279 , mais avec un levier plus de trois fois plus important (levier net de 3,5x)10 .

Nous nous attendons dans l'ensemble à une hausse des émissions en Argentine. Les émetteurs commencent à accroître leurs dépenses d'investissement et se tournent vers les marchés internationaux pour obtenir les financements nécessaires. Nous sommes convaincus que l'élan positif lié aux politiques favorables, aux bilans conservateurs et à la croissance structurelle en Argentine n'est pas encore intégré dans les valorisations.

 

Cliquez ICI pour l'intégralité du document

 

1 JP Morgan, EM Fund Flows Weekly,2 juin 2017

2 Blockbuster oil deal in Argentina could trigger drilling boom, oilprice.com, au 11 janvier 2017

3 Bloomberg, au 8 juin 2017

4 Bloomberg, au 6 juin 2017

5 Province de Neuquen, Notice d'offre préliminaire, 12 avril 2017 ; ratio dette/recettes au 31 décembre 2016

6 République d'Argentine, Notice d'offre préliminaire, 13 janvier 2017 ; ratio dette/recettes au 31 décembre 2015

7 Présentation Pampa Energia IR, mars 2017

8 Bloomberg, au 6 juin 2017

9 Bloomberg, au 6 juin 2017

10 Petrobras, Formulaire 20-F 2016

 

Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les données de performance tiennent compte du revenu, des gains et des pertes en capital mais n'incluent pas lesfrais récurrents ou les autres dépenses du fonds. Les informations contenues dans cet article ne constituent pas une recommandation d'investissement.

 

A propos de Janus Henderson Investors

Janus Henderson est l’une des principales sociétés de gestion active au monde dédiée à aider les investisseurs à atteindre leurs objectifs financiers à long terme par l’intermédiaire d’une vaste gamme de solutions d’investissement dont les actions, les actions quantitatives, les obligations, la multi-gestion et les stratégies de catégories d’actifs alternatifs.

Janus Henderson gère environ 331 milliards de dollars US d’encours sous gestion (au 31 mars 2017) et emploie plus de 2000 collaborateurs et dispose de bureaux dans 27 villes à travers le monde. Son siège social est à Londres et la société est cotée à la bourse de New York (NYSE) et à la bourse de Sydney (ASX). Sa capitalisation boursière avoisine les 6 milliards de dollars US.

 

Le présent communiqué contient des “déclarations prévisionnelles” au sens des lois fédérales sur les valeurs mobilières, dont la Section 27A du Securities Act de 1933, en sa version modifiée, et la Section 21E du Securities Exchange Act de 1934, en sa version modifiée, relatives à la situation financière, aux résultats et aux activités de Janus, d’Henderson et de la société combinée. Les déclarations prévisionnelles sont généralement identifiées par des mots tels que « estimer », « prévoir », « s’attendre à », « envisager de », « avoir l’intention de », « chercher à », « viser à », « prévisions », « estimations », « projections » et tout autre expression ou mot similaire, et variation ou forme négative de ces termes. Les déclarations prévisionnelles concernent, de par leur nature, des sujets qui reposent, à différents degrés, sur de nombreuses hypothèses, sur des risques et incertitudes connues et inconnues, qui évoluent au fil du temps et échappent à notre contrôle. Les déclarations prévisionnelles s’appliquent uniquement à la date où elles sont prononcées et les investisseurs et les détenteurs de titres ne devraient pas se fier indûment à ces déclarations prévisionnelles. Les déclarations prévisionnelles reposant sur des hypothèses et des incertitudes, il est possible que les résultats réels diffèrent de façon significative des résultats exprimés ou sous-entendus par ces déclarations prévisionnelles et les résultats réels pourraient différer de façon significative des résultats historiques. Janus Henderson n’assume aucune obligation et ne s’engage pas à mettre à jour ces déclarations prévisionnelles, que ce soit suite à l’obtention de nouvelles informations, de développements futurs ou d’autres éléments, si les circonstances évoluent, et Janus Henderson n’envisage pas de le faire, sauf si la législation relative aux titres et les autres lois applicables l’exigent. Pour les déclarations prévisionnelles effectuées dans ce communiqué ou dans tout autre document, Janus Henderson se place sous la protection de la sphère de sécurité relative aux déclarations prévisionnelles contenue dans le Private Securities Litigation Reform Act de 1995.

Aucune des informations contenues dans ce communiqué ne doit être interprétée comme une prévision de bénéfices.

Fonds associés

Aucun fonds associé à cet article. Si vous souhaitez associer votre fonds à l'article, contactez-nous.

Articles similaires

VISION ET ATTITUDE COURT-TERMISTES, PRINCI...

Vision et attitude court-termistes, principales erreurs commises par les investisseurs selon leurs conseillers en gestion de patrimoine, révèle...

10/11/2015 - Publié par NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT

Autre / Avis d'experts

LES INVESTISSEURS INSTITUTIONNELS SONNENT ...

        Les investisseurs institutionnels sonnent l'alarme face à la hausse des corrélations entre les classes d'actifs La corrélation...

02/02/2016 - Publié par NATIXIS GLOBAL ASSET MANAGEMENT

Autre / Avis d'experts