Si les Banques Centrales n’interviennent plus pour soutenir les marchés financiers...

Hebdo Crédit Octo AM du 27 janvier2014

27/01/2014 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

Si les Banques Centrales n’interviennent plus pour soutenir les marchés financiers...

Une semaine qui vient encore amplifier la tendance du début d’année… Bien que personne n’éprouve grand enthousiasme à l’idée d’acheter des obligations allemandes à 10 ans à 1.65% de rendement, celles-ci continuent leur progression, avec une performance depuis le 1er janvier de +2.54%.

Les corporates suivent  mais nous noterons que la fin du resserrement semble proche. Les obligations bien notées évoluent maintenant quasiment uniquement par l’effet taux tandis que l’on peut observer déjà quelques soubresauts sur les obligations crossover ou high yield.

Concernant ces émetteurs, le marché semble très attentiste tant la rémunération devient faible et le risque de moins-value important, comme en témoigne l’indice crossover qui, en deux jours, est passé de 280 à 311. Une poursuite de la « consolidation » sur les actions pourrait bien faire revenir l’indice autour des 400bps, ce qui vu d’ici, peut sembler haut mais ne représente que le niveau moyen de 2013.

Sur les périphériques, quasiment rien ne semble plus inquiéter les marchés et la convergence continue presque en ligne droite malgré un léger écartement d’une dizaine de points entre jeudi et vendredi. Le taux moyen 10 ans des périphériques (hors Grèce) se situe aujourd’hui à 4.06% de rendement soit Bund + 240 et France +170. Une question se pose alors : peut-on finalement considérer que les multiples plans et mécanismes mis en place par l’Europe ont définitivement fonctionné et que l’on puisse considérer que les obligations européennes deviennent toutes équivalentes ? C’est ce qui semble se matérialiser assez rapidement dans les taux et créer de fait, les Euro-bonds.

Restons cependant très prudents car si les taux bas aident considérablement les pays, leurs comptes et situations économiques ne sont pour autant pas définitivement rétablis et un spread Allemagne/périphérique doit subsister. Reste à savoir si l’on veut gagner les quelques points de base restants (alors que l’on vient d’un spread moyen périphériques/Bund d’environ 650 bps en août 2012) au risque de regains probables et importants de volatilité.

Chez les corporates, les bonnes nouvelles dont auraient besoin les marchés actions tardent à se présenter et ce sont encore les banques centrales, dont la FED cette semaine, qui risquent encore de piloter la tendance.

Les publications se révèlent en effet bien décevantes et ont du mal à justifier l’optimisme dont faisaient preuve une bonne partie des analystes en début d’année. Nous noterons cette semaine la baisse de 19% de ses commandes d’avions pour Bombardier (qui devrait supprimer 1700 postes), la baisse du CA de 9.4% sur les 9 premiers mois chez Remy Cointreau, la chute de 12% des prises de commandes chez Alstom assortie d’une révision à la baisse de ses objectifs de marge et de cash-flows en 2014 (ce qui pourrait entraîner une dégradation de l’émetteur par les agences de notation), l’effondrement du CA de Soitec de 45% sur un an au T3 2013/14 dégradant fortement la situation de cash (rétablie en 2013 par une augmentation de capital puis une émission d’OC), le profit warning de ABB, le recul de 21% au T4 2013 du CA de Nokia, déjà dans une situation bien délicate…

En bref, si les Banques Centrales n’interviennent plus pour soutenir les marchés financiers, l’économie réelle les rattrapera bien vite, et c’est peut être plus sain, finalement…

 

Matthieu Bailly

Octo Asset Management

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