Hebdo Crédit Octo AM du 23 septembre 2013

23/09/2013 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

Hebdo Crédit Octo AM du 23 septembre 2013

Une semaine cruciale puisque les marchés attendaient que le plus gros acheteur mondial d’obligations annonce les grandes lignes de sa «politique d’investissement ». Si un ralentissement de la politique accommodante aurait juste été symbolique,  pour éviter la réaction négative observée en milieu d’année, on pouvait espérer que la FED profite d’un climat propice pour réduire ses achats et les reprendre de plus belle au premier soubresaut. Une fois de plus on se rend compte que ces anticipations sont purement européennes tandis que les Américains ne s’embarrassent pas de « semi-stratégies » de ce type. Ainsi Monsieur Bernanke a-t-il annoncé une direction claire et sans détour :la FED continuera d’acheter 85Mds$ par mois d’obligations !

 

Bien qu’on puisse douter du bénéfice à long terme d’une telle politique qui pourrait noyer l’économie plutôt que de la remettre à flot, le résultat ne s’est pas fait attendre et l’ensemble des actifs se sont fortement appréciés. CAC +1.24%, Iboxx€ Overall +0.35%,  Once d’or +1.12%, Bund 10 ans +0.28%.

 

Dans ce contexte favorable, de nombreuses nouvelles émissions ont pu se placer avec facilité, telles AB Inbev 7 ans à sw+50, Unicredit 5 ans à +225, Elisa 7 ans à +95, Melbourne Airport 10 ans à +105, Telecom Italia  7 ans à +330 (malgré ses difficultés croissantes, cette émission de 1Md€ permet de couvrir les besoins jusqu’à 2016 inclus), Glencore 7 ans à +165, Lafarge 7 ans à +305.

 

Profitant de la bonne tenue des marchés actions, les introductions en bourse seront également le sujet de cette fin d’année avec notamment : Numericable, attendu par les obligataires car cela permettra de réduire significativement les ratios de dette ;  Chrysler, malgré les tentatives répétées de Monsieur Marchionne de finaliser une fusion totale avec Fiat.

 

Côté nouvelles corporates, nous noterons la poursuite de la restructuration d’Air France, principalement par des réductions d’effectifs drastiques (2600 à 3000 suppressions de postes en plus des 5122 déjà actées), qui devrait permettre à la compagnie d’atteindre l’objectif de 1.5Mds d’économies d’ici 2015 (plan Transform).

 

A suivre également l’enlisement des discussions Telefonica/Tel. Italia : si l’un souhaite augmenter sa participation et que le second aurait bien besoin de capital supplémentaire, les circonvolutions italiennes pourraient bien décourager l’Espagnol qui ne veut pas 1/ dépenser trop de cash, 2/ froisser les autorités de la concurrence brésiliennes et argentines dans une montée au capital trop importante.

 

Telecoms toujours avec Vimpelcom, qui pourrait, d’après Debtwire, lever un prêt bancaire d’environ 4Mds de dollars pour refinancer les obligations subordonnées Wind. Ceci serait bonne opération pour les obligataires existants, bien qu’ils eussent probablement préféré que le call sur les PIK, exerçable à partir de 2013, soit effectivement exercé.

 

Côté souverain, nous avions parlé la semaine dernière du Portugal : si les discussions semblent en bonne voie avec la Troïka, la note du pays a cependant été mise sous surveillance négative par S&P et toute révision du plan (programme, budget, …) pourrait enclencher une baisse de note dans la catégorie B.

 

Enfin en Espagne, nous noterons l’augmentation continue du taux de créances douteuses des banques (11.97% en juillet contre 11.2% en mai), portant principalement sur les crédits hypothécaires… L’histoire se répèterait-elle sans cesse ?

 

 

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
OCTO CREDIT CONVICTIONS OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Moyen Terme 20.03 M€ 3.39 % 1.88 %
OCTO TRESO - CREDIT OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Monétaires Euros 102.71 M€ 0.23 % 0.26 %
OCTO CREDIT COURT TERME OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Court Terme 11.47 M€ 1.77 % 1.12 %

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