Danger sur les taux

La lettre Crédit d'Octo AM du 1er septembre 2014

01/09/2014 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

Danger sur les taux

L’hebdo crédit revient de vacances un peu groggy après un été sans intérêt, à la hauteur de la météo… Les nuages sont présents, épais, volumineux, mais aucun orage n’éclate, au profit d’une petite pluie fine longue et monotone qui empêche tout un chacun de prévoir une sortie, tout en laissant des éclaircies trop fugaces pour qu’on puisse vraiment en profiter ; seules nos amies les plantes, dont l’enracinement est pour une fois un avantage compétitif, ont donc pu profiter des furtifs rayons de soleil … Alors tout se renchérit mais peu de gérants actifs en profitent autant que possible ; seuls les gérants électroniques et leurs fonds indiciels passifs, comme les plantes, croissent à vue d’œil du fait de leur exposition permanente…

La seule vraie piste de réussite majeure de l’été est finalement européenne et suffisamment rare et difficile pour être signalée ; il s’agit d’une tentative de mise en orbite. Il faut dire que l’Europe a cette fois mis les moyens sur la table : liquidités, technicité, coopération autorités/gouvernements/entreprises, coopération internationale... Et la probabilité de succès de cette mise en orbite devient aujourd’hui significative, vive l’Europe !

Evidemment, nous ne parlons pas ici de Galileo, qui vient d’essuyer son énième échec (notons d’ailleurs ici que le lanceur était russe, ce qui pose deux questions : 1/ la sélectivité des embargos, 2/ les conflits d’intérêts potentiels sur la réussite du projet), mais des taux gouvernementaux européens - cette mise en orbite là, oui, nous en sommes peut-être capables !

En fait la ligne d’orbite est déjà plus ou moins atteinte, comme le montre la comparaison des courbes allemandes et japonaise depuis 15 ans, mais il reste maintenant aux taux européens à conserver cette trajectoire pendant quelques mois. Puis, une fois le mouvement (ou plutôt l’absence de mouvement) significativement entamé, nous y serons ! Financements gratuits et déficits illimités pour les Etats, marges de profitabilité et coussins de sécurité confortables pour les banques, simulacre de possibilités de financement pour les entreprises dont le besoin se raréfie tant les perspectives sont moroses et les besoins de productions limités. Enthousiasmant…Seuls peut-être les gérants obligataires japonais candidats à l’expatriation pourraient en tirer profit et voir leur cote grimper en Europe.

Mais attention tout de même car lorsqu’une orbite est seulement presque atteinte mais manquée, la chute est inévitable, violente, quasi-incontrôlable et finit souvent en destruction, feu Galileo en a récemment fait l’expérience…

Nous avons donc le choix aujourd’hui entre

- Probabilité négligeable : une sortie de crise inédite tirée par la croissance et des politiques innovantes et « successful » (mes excuses pour l’anglicisme mais, signe du destin ou coïncidence chacun choisira, il n’existe pas d’adjectif pour le mot « succès » dans la langue française…)

- 75% de probabilité : un scenario japonais et l’anesthésie générale sur une ou deux générations

- 25% de probabilité : un choc extrême que nous nous abstiendrons de détailler, tant l’histoire nous a offert d’illustrations, la dernière en date étant la grande dépression des années 30, dont l’issue est peu glorieuse bien que les trente années suivantes en aient pris l’appellation.

Notons enfin que rarement un consensus fut si massif en faveur des taux au plancher pendant plusieurs années… Le risque est donc majeur et extrêmement explosif si le consensus a tort (phénomène plutôt fréquent ces dernières années sur les taux). C’est donc dans ce sens que nous accentuerons notre recherche pour préserver une performance raisonnable dans tous les scenarios de marché, plutôt que de s’évertuer à chercher la pierre philosophale du rendement passé lorsqu’il n’est plus.

Parler de l'année prochaine, et le démon sourira. 

(Proverbe japonais)

 

Matthieu Bailly,

Octo Asset Management

 

Fonds associés

Aucun fonds associé à cet article. Si vous souhaitez associer votre fonds à l'article, contactez-nous.

Articles similaires

ETATS, BANQUES CENTRALES ET MARCHÉS FINAN...

Si cette semaine de rentrée ne marquera pas les esprits par une activité débordante, les opérateurs, en particulier obligataires, profitant de...

05/09/2016 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT

Obligataire / Commentaires de marché

OCTO AM : ACCORDER, PAR DÉPIT, DU CRÉDIT...

Alors que les semaines s’écoulent sans information économique suffisamment significative pour éclipser les échéances politiques majeures tant en...

12/09/2016 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT

Obligataire / Commentaires de marché