Les taux européens vont-ils grimper toute l'année ?

18/05/2015 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

Les taux européens vont-ils grimper toute l'année ?

Pas de ponts de mai tranquilles pour les gérants, chaque nouvelle semaine apportant son lot de volatilité. Pas d’exception pour la semaine passée qui a vu une baisse significative des indices souverains et composites (eux-mêmes étant majoritairement liés aux souverains) : -0.68% pour l’Iboxx € Gouvernements, -0.56% pour l’Iboxx € Overall, -0.29 pour l’Iboxx  € corporates. Seule la catégorie « haut rendement » se détache du reste, sa composante taux étant d’autant plus faible actuellement que les spreads s’étaient significativement écartés au S2 2014 et avaient continué de peu performer au T1 2015. L’Iboxx € High Yield la semaine à +0.29%.

Comme nous le disons depuis l’annonce du QE, le haut rendement nous semble encore la catégorie à privilégier pour les semaines à venir :

- composante taux (source actuelle de la volatilité) très faible

- relative décorrélation des annonces liées aux QE et à la politique monétaire

- couverture presque gratuite, le 5 ans (maturité moyenne du haut rendement) traitant encore à 0.08%

- nombreuses signatures en dehors des indices et fonds benchmarkés qui permettent d’éviter en partie la contagion et le phénomène de flux.

Malgré une baisse significative donc des obligations souveraines et de haute qualité de crédit, nous observerons cependant que la semaine s’est déroulée en deux temps. Si le début de semaine était tout à fait dans la lignée des semaines précédentes, avec des flux vendeurs massifs sur le Bund comme sur les périphériques, le discours de Monsieur Draghi jeudi pourrait bien offrir un répit aux gérants obligataires… Oui il maintiendra bien son Quantitative Easing jusqu’à septembre 2016 au moins ! Non il n’a pas l’impatience des marchés financiers qui, à peine au bout de quelques semaines d’injections, voient déjà l’inflation et la croissance repartir (ce sont bien les seuls…) et sont impatients maintenant de pouvoir jouer un nouveau scenario de hausse des taux !

Il est vrai que depuis quelques semaines plusieurs facteurs se sont conjugués pour inquiéter les porteurs obligataires et créer une volatilité majeure sur un marché qui y était peu habitué :

1- débouclement de positions importantes de fonds spéculatifs jouant un scenario attendu depuis mi 2014.

2- conjugaison de différentes crises, Grèce en tête

3- discours alarmistes de certains leaders d’opinion, Bill Gross notamment

Mais il faut malgré tout noter que le phénomène qui se produit depuis quelques semaines en Europe n’est pas exceptionnel et s’est également produit à chaque lancement de QE dans d’autres zones économiques, USA ou Japon notamment.

La seule différence en Europe est la différenciation des taux mais on a bien remarqué dans l’écartement récent que la séparation « périphériques / Core » est beaucoup moins significative qu’il y a quelques mois ; il n’est pas rare de voir le Portugal évoluer dans le même sens que le Bund et inversement à l’Italie. 

Comme au Japon et aux USA, cet écartement devrait donc n’être que temporaire et une nouvelle tendance de baisse des taux souverains devrait se mettre en place, au moins jusqu’à mi QE, c’est-à-dire sur le S2 2015. Quelques mois de répit donc avant de tirer les premières conclusions, quelques mois également pour céder les positions les plus encombrantes en terme de sensibilité aux taux souverains, car quel que soit le scenario, il y a peu à en espérer sur les maturités longues qu’elles proposent : 1/ le QE fonctionne et les taux finiront pas remonter bien au-delà de ce qu’on voit actuellement, 2/ il ne fonctionne pas et ce sont les spreads de crédit des pays européens qui s’écarteront un jour, car le QE est bel et bien la dernière carte de l’Europe…

Un point d’ailleurs important à noter au sujet de la potentielle réussite du QE est l’expérience américaine qui ne semble pas si convaincante que prévu : on notera qu’en dépit de la politique monétaire ultra accommodante menée depuis plus de six ans, aucun rebond de consommation ne se produit, aidée en plus par le coup de pouce de la baisse du pétrole au S2 2014… Les liquidités supplémentaires semblent au contraire se diriger vers l’épargne (passée de 4.6% à 5.5% au T1). Dennis Lockhart, responsable de la FED d’Atlanta s’interrogeait récemment : «  Que se passe t-il avec le consommateur ? C’est une énigme ! » Enigme qu’il faudra résoudre assez vite au risque que les QE mondiaux ne provoquent que leurs effets secondaires : bulles, augmentation des risques financiers dans les portefeuilles, manque d’incitation aux réformes des pays européens, solvabilité des assureurs, …

Matthieu Bailly, Octo Asset Management

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
OCTO CREDIT CONVICTIONS OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Moyen Terme 20.07 M€ 3.59 % 2.60 %
OCTO TRESO - CREDIT OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Monétaires Euros 103.17 M€ 0.23 % 0.25 %
OCTO CREDIT COURT TERME OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Court Terme 9.51 M€ 1.81 % 1.35 %

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