Hebdo Crédit Octo AM du 10 novembre 2013

04/11/2013 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

Hebdo Crédit Octo AM du 10 novembre 2013

Si cette dernière semaine d’octobre prévoyait une réunion du FOMC et donc quelques éclaircissements sur un possible rallongement du quantitative easing, le discours a finalement été assez laconique, peut être afin de recadrer les anticipations trop optimistes du marché. Malgré la « solidité croissante sous-jacente dans l’économie », les rachats sont maintenus à 85Mds de dollars pour « attendre davantage d’éléments montrant que les progrès seront durables ».

Nous noterons dans ces termes la crainte de la FED de tuer le début de reprise économique en stoppant ses injections de liquidités, ce qui n’est pas pour nous rassurer :

1/ après tant de mois de QE, la reprise serait encore seulement artificielle et liée aux liquidités massives injectées dans l’économie

2/ plus la FED avance dans ce chemin, plus l’issue en sera violente et dangereuse : retrait des investisseurs internationaux, chute du dollar...

D’un point de vue court terme, mars 2014 demeure encore l’anticipation centrale du marché pour le « tapering » bien que décembre 2013  reste dans l’univers des possibles, la FED se ménageant encore un petit effet de surprise pour les prochaines réunions.

Côté corporates, les publications intermédiaires se sont poursuivies cette semaine. Nous noterons d‘abord Cegedim qui après deux trimestres difficiles a pu confirmer un rattrapage sur le T3, notamment grâce à des reports de commandes d’études stratégiques par quelques laboratoires pharmaceutiques. Ceci permet à l’éditeur de logiciel de maintenir son objectif 2013 (stabilité du C.A, amélioration de la marge opérationnelle de 50 points de base).

Nous signalerons également les résultats plutôt encourageants des deux équipementiers télécoms européens en difficulté, Alcatel et Nokia :

  • amélioration du chiffre d’affaires et de la marge pour le premier (qui continue cependant de consommer de la trésorerie),
  • apport de cash par la cession de l’activité téléphones mobiles et conservation de marges élevées dans les activités conservées (Here et NSN) pour le second.

Chez les autres corporates, en résumé :

Les déceptions : Fiat et Technip qui ajoutent à un mauvais T3 un profit warning pour 2013, Indesit qui voit son bénéfice baisser de 56% sur un an, Air France qui repousse à 2015 les objectifs du plan Transform, Michelin dont le chiffre d’affaires chute à cause des devises, Bombardier qui voit chiffre d’affaires et marge se détériorer, Deutsche Bank qui confirme la volatilité de ses résultats liés en (trop) grande partie à la banque d’investissement.

Les satisfactions : Volkswagen, AB Inbev, Imerys, Rexel, Unibail, BNP Paribas dont les chiffres sont globalement en ligne ou très légèrement supérieurs aux attentes.

Nous signalerons enfin les opérations corporates qui se poursuivent chez les opérateurs télécoms :

  • Finalisation de l’OPA de Vodafone sur Kabel Deutschland : les obligations de l’opérateur allemand s’en retrouvent upgradées de Ba2 à Baa2 sous perspective positive.

  • Introduction en bourse prévue de Numéricable avec augmentation de capital de 250M, dont une partie devrait servir à réduire la dette. Le rating (B2 actuellement) est placé sous surveillance positive, avec une probabilité de réhaussement d’un ou deux crans.

 

Matthieu Bailly

Octo Asset Management

 

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
OCTO CREDIT CONVICTIONS OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Moyen Terme 20.04 M€ 3.39 % 1.88 %
OCTO TRESO - CREDIT OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Monétaires Euros 103.76 M€ 0.23 % 0.26 %
OCTO CREDIT COURT TERME OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Court Terme 11.47 M€ 1.77 % 1.12 %

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