La BCE pourra certes jouer sur les taux courts ?

Hebdo Crédit Octo AM du 10 février 2014

11/02/2014 - Publié par OCTO ASSET MANAGEMENT dans Marché Obligataire

La BCE pourra certes jouer sur les taux courts ?

Une semaine plutôt volatile sur les taux, les investisseurs hésitant probablement sur la direction à prendre : la croissance repartant aux USA, et le chômage atteignant bientôt la limite fatidique des 6.5%,  quel sera le rythme de retrait de liquidités de la FED, et, le cas échéant, de remontée des taux ? Ce retrait de liquidités aura-t-il un impact sur les taux et les spreads de crédit en Europe ? Mais qu’en sera-t-il si la BCE prend le relais en utilisant à son tour (hypothèse émise jeudi avec quelques années de retard sur son homologue américain, comme toujours…) des outils « non conventionnels » ? Doit-on ainsi continuer d’acheter du Bund 10 ans à 1.60% de rendement et des entreprises BBB à 3.10% ?

 

La réponse ne semble pas encore bien définie, tant les mouvements étaient erratiques cette semaine, et les volumes relativement faibles…

 

De notre côté, nous considérons que la BCE pourra certes jouer sur les taux courts mais aura bien du mal à casser la corrélation des taux longs entre l’Europe et les USA dont le chiffre de 0.75 en moyenne sur les 30 dernières années semble sans appel… Evidemment il pourra y avoir quelques mois de retard, mais le rattrapage sera seulement plus rapide…

 

Il nous semble donc risqué actuellement de se positionner sur le long terme pour si peu de rendement et pour un risque macro et micro (les corporates n’ont quasiment jamais emprunté à si bon compte, y compris les plus fragiles…) relativement important. Les observateurs auront d’ailleurs noté cette semaine l’émission haut rendement de Ziggo, pour 3.73Mds d’euros équivalent, montant non égalé depuis « l’âge d’or » ( ?) du crédit, juste avant la faillite de Lehman Brothers…

 

Différence importante cependant avec cette période pré-2008 : la surveillance des banques par les autorités. Là encore, environ 5 ans après les Etats-Unis qui avaient réalisé les tests de résistance de leur système bancaire dès 2009 (ce qui avait provoqué la fermeture ou la fusion de bon nombre d’entre elles), l’Europe s’est décidée à entamer à son tour ses « stress tests » en trois phases dont la première vient de se terminer, a annoncé cette semaine la BCE :

  • Collecte de données et sélection des portefeuilles à tester
  • « Asset Quality Review »
  • Envoi des scénarios aux banques et tests de résistance (résultats publiés en octobre 2014)

La volatilité sur les banques pourrait donc être importante aux second et troisième trimestre, comme en témoigne actuellement la banque Hypo Alpe Adria, qui vit son stress test en avant-première et « grandeur nature » : si un sauvetage est toujours préférable, tant le coût social, économique et réputationnel d’une faillite bancaire est important, la faillite est pour HAA un cas possible. Après des injections de capital de l’Etat fin d’année, pour parer au plus pressé, la situation de la banque carinthienne n’a cessé d’empirer et le désaccord politique quant à la résolution de la situation (faillite ou sauvetage) pourrait conduire à des scenarios peu favorables aux porteurs obligataires : les partis d’opposition préconisent en effet, et on peut le comprendre, d’examiner quelle serait la meilleure issue pour le contribuable autrichien et non pour les investisseurs, en bonne partie étrangers.

 

A noter enfin que nous entrons dans la période des résultats dont voici un résumé :

 

Les bonnes publications : Klépierre, Munich Re, Unibail, Stora Enso, Arcelor

 

Les neutres : BP, Vinci, Sanofi, Cemex

 

Les déceptions : KPN, Fortum, BCP, Syngenta, HeidelbegCement, Italcementi

 

Mention spéciale à Alcatel dont le plan Shift commence à porter ses fruits et améliorer les ratios de crédit du géant télécoms : finalisation de cessions importantes, réduction des coûts fixes de 350M€, amélioration de la marge Ebitda, réduction de la dette nette de 831 à 563M€. Si le groupe continue de brûler du cash, ce qui le rend encore vulnérable, on peut espérer que Michel Combes atteindra son objectif.

 

Matthieu Bailly

 

Octo Asset Management

Fonds associés

Nom Société de gestion Gérant(s) Catégorie Encours 1 Janv. 1 An
OCTO CREDIT CONVICTIONS OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Moyen Terme 20.07 M€ 3.54 % 2.31 %
OCTO TRESO - CREDIT OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Monétaires Euros 103.17 M€ 0.23 % 0.25 %
OCTO CREDIT COURT TERME OCTO ASSET MANAGEMENT Matthieu BAILLY Obligations Mixtes Court Terme 9.51 M€ 1.77 % 1.26 %

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